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原材料价格上涨对行业影响重大

我们认为,11月较值得关注的行业变化无疑是以农产品、有色金属为代表的大宗原材料价格的大幅上涨。天然橡胶、铜、铝等迭创新高,相应的期货品种陆续多天达到涨停,水泥玻璃价格回升明铝壳电阻显,华东地区的水泥提货价格甚至从9月到10月的短短一个月内便上涨了%,达到了1994年以来的较高点；而在农产品方面,除棉花价格维持了去年以来的持续上涨趋势,其他诸如小麦、玉米、大豆等产品的价格近期也突然上涨,短短1个月的时间内涨幅也达到了%,这是自1997年以来我国农产品价格的首次大幅上涨。

一、价格上涨的原因

1、国际市场影响:世界经济的复苏预期和美元的持续贬值,成为国际大宗原材料价格走高的主要原因。国际经济环境的变化成为影响国际上大宗原材料价格变动的重要原因。一方面,受到世界经济复苏可能对导致基础原材料需求增加的心理预期,使得世界的原材料价格开始上涨。而美国三季度上市公司业绩的普遍好转也加强了人们在这方面的预期。另一方面,近期,美元对于其他主要货币又开始了新的一轮持续贬值,这导致以美元计价的大宗原材料价格相应上涨。由于我国经济发展已经和世界有紧密联系,多种通用大宗原材料价格和世界密切接轨,而人民币汇率也和美元实际挂钩,因此在这样的国际市场影响下,铜、铝、棉花、天然橡胶等价格也和国际价格同步上扬。

2、国内需求的影响:国内的旺盛需求和部分产品的供需矛盾推动了有色金属、农产品等价格的上涨。由于中国经济近年来的持续高速增长和制造业的高速发展,中国对于有色金属、钢材、棉花、天然橡胶等大宗原材料的需求不断增长,目前已经成为多种原材料的世界靠前消费国或生产国,并开始影响到整个世界范围内相关产品的供需和价格波动。同时,我国有压力泵部分产品受到一定因素的影响,在供需方面一定的背离,也导致了近期价格的上涨,较为典型如农产品。

二、未来可能受益的行业

我们认为对大宗原材料产品未来价格走势及受益行业的判断,需要从国际市场因素、行业供需能力变化、国家的政策调控力度、行业分工及相关性等多方面加以判断。

1、国际市场因素:从国际来看,经济复苏的势头目前来看较为良好,特别是较近美国经济第三季度GDP同比增长达到了惊人的7.2%,更使得经济界普遍对未来世界经济的复苏抱有乐观态度。而另一方面,由于受到美元贬值的影响,美国第三季度的出口表现出不同以往的强势,从美元汇率来看,发生回升可能性很小。上述因素将为大宗原材料产品价格的维持或进一步上涨提供一个较为有利的国际环境背景。

2、行业供需能力的变化:由于种植的季节性,农产品作物的供应在一段时间内基本上无法提高,因此其供应能力需要到下一个收获季节才能显现出来。而有色金属等重工业的建设周期较长,其中原铝、钢铁等建设项目虽然在建较多,但在2003年内不可能发挥出新的产能,其他的氧化铝、铜的建设项目目前远远不能满足国内旺盛的需求的增长,供需矛盾将至少在年内维持。当然,水泥是例外,水泥的局部的供需矛盾将很可能在短期内得到解决。

3、国家的政策调控力度:农业问题一直是国家较为关注的问题之一,在这样的背景下,政府虽然可能会采取一定的措施防止农产品短期内持续上涨,但也不可能采取大量进关节轴承口的方式导致农产品价格迅速回落。相反,下游较终消费品价格的上涨将会缓解上游原材料价格上涨对消费品制造企业的压力,从而帮助上游原材料价格的保持。

4、行业分工和相钻机关性:虽然从上述分析来看,对于大宗原材料行业的价格稳定和进一步上涨我们可以持较为乐观的态度,但具体到各行业的实际受益情况则尚需要考虑我国相关行业的具体情况,特别是相应的行业分工和相关性关系。首先,对于农产品价格我们持乐观态度,因此我们考虑提高对于种植业的行业投资评级。考虑到该行业的代表性不强,因此虽然对于粮食、棉花的价格在高位维1个循环计数1次持乃至进一步小幅上涨的可能性1般满足标准GB/T 228⑵010的相干标准很大,但对于种植业我们目前仅将其行业评级从"三级"提高到"二级"。而对于有色金属行业,良好的国际背景和国内的旺盛的需求使得铜、铝价格也有望维持高位甚至继续上涨,有色金属行业也是我们在2003下半年一直看好的行业,行业评级一直维持在"一级",我们目前坚持原先对有色金属的行业评级。当然需要指出的是由于铜精矿和氧化铝的大量进口,我国的有色金属冶炼企业在整个行业的产业链中并不处于较佳的上游位置,其业绩的增长仍然将主要来源于市场规模的扩大。除了上述直接影响的行业外,一些具有互补性质的行业也具有较好的投资价值,如化纤行业,由于棉花的上涨导致具有互补性质的粘胶短纤价格也随之大幅上涨,导致整个行业的景气度明显提升,因此我们也将该化纤行业的行业评级从原先的第四级提升到第二级。

来源：中铝信息